理財百科

近期通胀问题再次成为市场关注的焦点。原来美国政府有一种专门用来抵御通胀的国债，叫做TIPS（美国抗通胀国债）。

但有趣的是，即使通胀上升，这种国债的价格仍然可能下跌，投资者甚至可能蚀钱。

明明是用来抵御通胀的国债，为什么还会蚀钱？

• TIPS是怎样抵御通胀的？

一般国债的本金是固定的，但TIPS有一个特别之处：本金会随着美国消费物价指数（CPI）调整。

例如，你买入一张本金1000美元的TIPS。假设美国CPI累计上升5%，原本1000美元的本金，就会调整至1050美元。

而且，TIPS支付的利息亦是按照调整后的本金计算，所以本金增加，收到的利息金额亦会跟着增加。简单来说，当物价上升、

金钱的购买力下降，TIPS便会透过增加本金，帮助投资者减少通胀带来的影响。如果一直持有至到期，美国政府亦保证还款金额不会低于这张债券原本发行时的本金。

• 既然本金有保障，为什么仍然可能蚀钱？

关键在于：债券到期时政府还多少钱，与你中途可以卖多少钱，是两回事。

你买入一张TIPS，当时市场要求的实际回报约为1%。

后来市场利率上升，投资者现在希望从同类TIPS取得3%的实际回报。

但你手上这张旧TIPS的利息计算方式并没有改变，因此，要吸引其他人买入，债券的市场价格便需要下降。

试想想，如果其他人现在可以用更吸引的价格买入同类债券，自然不愿意用原本的价钱接手你的旧债券。
所以，即使通胀令TIPS的本金增加，只要债券价格跌幅更大，中途卖出仍然可能蚀钱。

这也是为什么TIPS虽然有到期本金保障，却不代表任何时候买入或卖出都不会亏损。尤其是以高于原始本金的价格买入，即使持有至到期，也不代表一定不会蚀钱。

• 这件事跟黄金有什么关系？

除了抗通胀，TIPS还有另一个重要用途，就是帮助投资者观察美国实际利率（Real Yield）。

简单理解，实际利率就是扣除通胀影响后的回报。例如，一项投资每年回报5%，但同期物价上升3%，实际购买力的增长便大约只有2%。

而TIPS的市场收益率，正是市场观察美国实际利率的重要参考。

当TIPS实际收益率上升，代表投资者可以从这类债券取得更高的实际回报。

相比之下，黄金本身不会支付利息。当债券提供的实际回报愈来愈吸引，持有黄金的机会成本便会增加，令金价可能受到压力。这亦解释了为什么有时通胀明明升温，黄金却未必跟着上升。

当然，金价同时受到美元、央行买金及避险需求等因素影响，并非单靠实际利率就能判断走势。

所以，分析黄金时，除了关注通胀有多高，亦值得多看一步：美国实际利率究竟正在上升，还是下降？